收益率曲线(你觉得债券图表怎么样)

毫无疑问，经济衰退是目前的热门词汇。

对一些国家来说，经济衰退不再是“是否会发生”的问题，而是“何时开始”和“何时结束”的问题。

那么，在现实生活中，有没有可靠的方法可以实时预测经济衰退呢？

嗯，确实有。

这是美国国债的收益率曲线，一条神奇的曲线。

到目前为止，它已经预测了美国过去50年的每一次衰退。

颠倒收益率曲线与经济衰退的关系。图片:美国消费者新闻与商业频道

从1970年、1973年、1980年、1991年，直到2001年互联网泡沫破裂，再到2008年金融危机，每一次经济衰退，这条曲线都给出了预警。

到目前为止，还没有失手。

每出现一次倒收益率曲线，一年或一年半后经济就会下滑。

| 1970年以来，美国国债收益率曲线反转/反转与经济衰退的关系。滞后时间是指期限利差开始倒挂到经济表现最差的时间。

资料来源:国家社会保障基金理事会。

在上帝的帮助下。

为什么收益率曲线如此惊人？

01美国国债市场

我们需要先了解一下美国国债市场。

美国国债市场是美国政府向公众借钱的市场。方式是财政部卖债券，市场认购。因为借钱的是美国政府，信用高，所以美国国债几乎等同于无风险债券。

为了分散风险或保值，几乎所有市场主体(包括政府)都会购买不同种类的政府债券。

各种国债的唯一区别是借款时间的长短，有12种期限:

少于(含)一年的称为T-bill，有五种:一个月、两个月、三个月、六个月、一年。

从2年到10年，称为T-Notes，可以分为5种类型:2年、3年、5年、7年和10年。

10年以上，称为国债，可以分为20年和30年。

因为是贷款，国债到期后，美国政府除本金外，还会额外支付利息。

显然，政府借款时间越长，需要支付的利息就越高。

原因很简单。利息是贷方的收入。政府占用贷方资金的时间越长，它应该付出的代价就越高。

如果你买三个月的国库券，三个月后你可以带着利息拿回你的钱。一般来说，三个月世界不会有太大变化，但如果买十年期的T-Notes，十年后世界会有多大变化？因为你的资金被美国政府控制，你还会错过多少投资机会，损失多少机会成本？

肯定比三个月大很多。这个时候，政府需要提供更高的利息来补偿你。

所以正常情况下，一个月的债务利息应该少于两个月，两个月的利息应该少于一年，一年的利息应该少于五年，五年的利息应该少于十年，以此类推。

因此，如果我们在利息(即贷款人的收入)和贷款期限之间画一条曲线，那么我们将得到一条收益率曲线。

此外，这个收益率曲线应该是左低右高，斜率向上。

正常情况下的收益率曲线图片来源:美国消费者新闻与商业频道

但我们要注意的是，由于国债的特点是风险极低、相对安全，其利率并不是完全由美国政府和市场贷方决定的。

美国国债被美国政府出售后，可以在市场上自由流通。因此，市场会转手两次，三次...很多时候是因为套期保值行为或者是因为对未来市场风险的预判不同。

这种国债市场需求波动必然带来国债收益率的波动。

因此，我们将观察各种形状的屈服曲线。

平坦收益率曲线图片来源:美国消费者新闻与商业频道

颠倒的收益率曲线。图片:美国消费者新闻与商业频道

乍一看，简直不可思议。

收益率曲线如何变平？甚至颠倒过来？

不符合风险越大利息越高的原则。

其实原因很容易解释。

关键是美国国债被视为无风险资产，所以当市场形势不好时，作为对冲工具，投资者首先会考虑持有。

由此产生的需求是市场直接反应的外生因素，即美国政府借钱，并对二手和三手国债采取行动...而且很多手易手，从而给收益率曲线带来了鲜明的趋势。

当人们普遍认为市场形势在短时间内(如3个月或2年)可能非常糟糕时，如果盲目投资，就会损失惨重。此时，为了避免可能出现的损失，市场投资者会愿意将资金投入长期政府债券，比如10年期的T-Notes，在风险变大的这个阶段(3个月或2年)之后，重新考虑当期的投资。

这个时候，10年期债券的需求会增加，10年期债券会变得相对受欢迎。自然，它需要承诺的利息可以被机会降低，所以10年期债券的收益率会下降。

此外，与此同时，对短期政府债券的需求也将减少。

一方面，还没有购买政府债券但正在考虑购买政府债券的购买者是这样想的:如果购买短期政府债券，到期后只是处于(预测的)经济不景气阶段，那么就会失去购买政府债券规避风险的初衷，不如一开始就购买长期政府债券；

另一方面，已经购买短期国债的买家也会认为，如果市场在短时间内变坏，那么为了规避风险，我应该延长持有国债的时间，所以还是卖出短期国债，换成长期国债比较好。

如果更多人这样想，短期国债就会变得相对“供大于求”，相对不受欢迎。自然，它需要承诺的利息必须提高以吸引购买，因此短期国债的收益率将会上升。

这时我们会发现，当市场普遍对短期经济前景感到不妙，并且这种担心严重到一定程度时，收益率曲线就会发生倒挂:短期国债收益率不断上升，10年期长期国债收益率不断下降，最终短期国债收益率超过10年期国债收益率。

2年期国债收益率高于10年期国债收益率，导致收益率曲线倒挂。图片来源:VOX

在中，收益率曲线的反转，因为可以直接反映市场的关注点，成为了可以直接观察的风向标。

用来提前察觉经济衰退。

当然，起初，人们没能将收益率曲线与经济是否陷入衰退联系起来。

直到20世纪80年代末，纽约美联储的经济学家阿图罗·埃斯特尔和托拜厄斯·阿德里安研究发现，人们知道有这样一条神奇的曲线可以用来预测经济衰退。

Arturo Image来源:elnuevodia

1989年初，埃斯特尔通过分析历史数据，不仅发现了收益率曲线与历史上各种衰退的关系，还发现当时的收益率曲线是上下颠倒的，因此预测一年后经济将陷入衰退。

起初，他们遇到了很多质疑，但一年后的1990年，美国经济真的开始走下坡路了。

这个预测变成了完美的预测，也成就了收益率曲线的早期名声。

后来，埃斯特尔模型成功预测了2001年互联网泡沫破裂前的经济衰退。

更何况，由于2006年收益率曲线再次反转，Esteire模型准确预测了2007年经济将开始下滑——这就是2008年众所周知的美国金融危机。

收益率曲线已经用事实证明了它神奇的预测能力。

02可用于观察各经济状况的指标

当然，收益率曲线并不是观察经济形势的唯一指标。

众所周知，国内生产总值、失业率、消费指数和股票指数都有变化，比如道琼斯指数和S&P指数。

道琼斯指数是世界上最古老的股票指数。它由道琼斯公司于1896年推出，用算术平均法计算市场上最具代表性的12家公司的平均股价，到1928年扩大到30家公司。因为这些公司是市场的代表，他们股价的波动可以解释为市场状况的改善或恶化。

然而，也许在反映经济趋势方面优于道琼斯的标准普尔500指数是使用最广泛的指标。S&P指数不仅包含了更多的公司(美国市值最高的500家公司)，而且是根据市值而不是股价进行加权的，因此可以更广泛地反映市场的涨跌。

如今，无论是道琼斯指数还是S&P指数，都是人们直接了解经济状况变化的最基本手段。

也很容易理解，股市是一个国家经济的晴雨表，而S&P指数和道琼斯指数几乎等同于美国股市。

2019年8月14日，截止收盘，美国道琼斯工业平均指数下跌800点，跌幅3.05%。

市场上也有一些有趣的方法。

例如，一些关键工业原材料和石油/天然气/铜的价格也被用来观察经济。铜的价格甚至被戏称为“铜博士”，被认为“你需要了解的关于经济的一切都可以在铜的价格中找到”，所以用铜的价格来判断经济形势比医生更准确。

这个说法有点夸张。但铜在工业制造中的作用巨大，因此对铜价的需求可以反映制造业的现状。制造业的周期与经济周期密切相关。随着经济的改善和制造业的复兴，对铜的需求上升，铜的价格也相应上升。另一方面，如果铜价下跌，很可能意味着制造业在走下坡路，所以对铜的需求在下滑，这很可能是整个经济的低迷和萎缩。

类似的指标，以及实力指数。李克强总理在辽宁任职期间提出，用三组数据作为更可靠的指标，代替GDP指标来观察经济形势。这三组数据分别是用电量、铁路货运量、银行贷款金额。

克强指数=工业用电量40%增速+中长期贷款余额35%增速+铁路货运量25%增速。

在经济统计数据不那么可靠的情况下，使用柯强指数可以对经济的真实运行做出更准确的衡量，但不能覆盖整个经济图景。毕竟和“佟博士”类似，柯强指数最直观的反映是制造业在经济结构中的变化，很难表现服务业、金融业、it业和中小企业的质量。

因此，它可以被视为一种“部分主体”指标。

市场投资者，有时候剑是偏的，甚至会采用一些比较偏的指标来观察经济。

比如，利用美国国家海洋与大气管理局发布的全球夜间光照数据，可以计算出部分地区“夜间稳定光照区”的“光密度”变化，来评估实际GDP增长。

还有就是利用报纸网络关键词出现频率来推断市场信心。比如谷歌经济学家利用谷歌搜索到的大数据，仔细研究热词出现频率与相关经济趋势的一致性。

在各种努力中，最值得注意的是美联储女经济学家克劳迪娅·萨赫姆提出的一种新方法，该方法利用失业率来观察经济衰退的新指标，称为萨赫姆衰退指标或萨姆法则。

简单来说，山姆法则决定了如果当月的失业率(以三个月移动平均失业率计算)超过过去十二个月的最低失业率0.5%或以上，那么就可以得出经济已经进入衰退期的结论。

山姆的衰退指标判断经济衰退的情况。图片:汉密尔顿项目

利用山姆规则，我们验证了20世纪70年代以来美国经济的历史数据，结果惊人的准确。每一次衰退都反映在山姆的衰退指数中。

但是，在提前预测经济衰退时，与收益率曲线相比，Sam的衰退指数还是逊色的。

在对以往衰退的验证中，山姆法则只有在衰退开始后才能识别经济衰退。例如，在1990年的衰退中，萨姆定律直到衰退开始两个月后才起作用。

正如我们前面提到的，收益率曲线提前一年预测了衰退。

显然，收益率曲线预测经济衰退的能力远远超过所有其他指标。

这使得收益率曲线的作用几乎不可替代。

关键是市场衰退可能是天灾人祸造成的，但最重要的影响因素是人们对未来的信心或预期。

因此，一个指标越能容纳市场主体对经济未来的信心，就越准确。

美国国债市场作为所有市场参与者接受的最佳避风港，几乎所有的市场投资者都会将美国国债作为其经济决策中保值的手段之一。

因此，与其他任何指标相比，国债收益率包含了最全面、最全面的市场信息。

因此，它是最准确的。

这一轮经济冲击

有一件事需要注意。

收益率曲线颠倒，有两种算法。

一种是美联储的惯例(埃斯特尔模型)，它比较了3个月期国债和10年期国债之间的收益率差异。

当10年期国债收益率连续几个月低于3个月期国债收益率时，美联储将得出结论，经济将在明年迎来衰退。

另一种方法是华尔街金融家更常用的方法，比较2年期国债和10年期国债的收益率差异。

当10年期国债收益率连续几个月低于2年期国债收益率时，华尔街分析师会认为经济将在一年左右的时间内迎来衰退。

华尔街的方法可能更准确，符合市场反应。根据NBER对美国经济周期的统计，从1945年到2009年，美国经济经历了11个周期，经济衰退的平均持续时间为11.1个月。

因此，理性的投资者如果直观地意识到经济衰退的危险，在使用国债规避风险时，基本上会参考经济衰退的历史周期，避开期限在2年以内的国债。

因此，利用政府债券的反向收益率曲线预测衰退的更好方法是将2年期政府债券与10年期政府债券进行比较。

当然，市场是复杂的。也许更好的方法是认真对待长期回报率低于短期回报率的问题，不管条款之间的比较是什么。

那么，这条神奇的曲线对今年的经济和疫情后的经济走势有什么预测呢？

2019年以来收益率曲线有没有颠倒？

答案是:是的。

2019年，收益率曲线两次反转。

3月22日一次。

8月12日一次。

2019年收益率曲线倒挂。

两次倒挂，10年期国债收益率低于3个月期国债收益率。

三月份的差异为0.02%。

8月份要糟糕得多，相差0.44%。

2019年8月13日收益率曲线图片来源:财富

然而，2年期和10年期政府债券的收益率之间没有倒挂。

那么，这是否一定意味着2020年每隔一年就会出现一次衰退？

当时，美联储的回答是，不一定，衰退的概率只有35%。

毕竟，当时美国经济看起来相当强劲。

当然，两次反转也说明市场对未来的担忧，虽然并不严重。当时市场主要关注的是中美贸易战结果的不确定性。

然而，华尔街更常用的2年期和10年期政府债券的收益率之间并没有倒挂。可见市场投资者对未来并不悲观。

到2019年底和2020年初，新冠肺炎引发的全球疫情对经济来说完全是黑天鹅事件。

因此，2019年的收益率曲线没有反映出任何影响。

然而，自疫情爆发以来，市场对未来的恐慌迅速显现。

2020年以来，收益率曲线倒挂。

2020年2月14日，1月和2月收益率与10年期收益率颠倒。

2010年3月9日，10年期国债收益率创下0.54%的历史新低，再次与1月收益率发生反转。

然而，到目前为止，收益率曲线最显著的特征不是倒挂，而是10年期国债收益率的大幅下降，这表明大量市场资金涌入10年期国债以规避风险，从而不断降低10年期国债的收益率。

但3个月收益率、2年收益率和10年收益率之间没有明显的反转。可见，尽管黑天鹅疫情肆虐，但人们对美国经济仍有足够的长期信心。

除了应对疫情，做企业该做的事。

美联储的结论也是乐观的。其结论是，明年2021年3月经济衰退的概率很低，但以2020年3月国债收益率曲线计算，仅为18.4658%。

仔细想想，没有这次疫情，市场对美国经济近两年的未来走势已经相当乐观了。

不仅GDP稳步增长，2019年4月，美国失业率低至3.6%，为1969年以来最低。

因此，没有理由对美国经济的未来感到悲观。

当然，疫情过后的世界肯定会不一样。国家之间的一些关系或规则可能会永远改变。

这些变化和疫情本身的经济影响会给美国以外的一些国家带来多大的挑战？会有什么后果？

很难预测。

我们找不到神奇的收益率曲线来帮助我们。

但我们能看到的是，它可能与美国的情况非常不同。

形势不容乐观。

冬天来了。