奉化支路mlcc(mlcc电容器)

三环集团，中国领先的电子陶瓷公司

今天，我们来梳理一下三环集团。公司主要从事陶瓷电子元器件及其基础材料的研发、生产和销售，主要包括通讯元器件、半导体元器件、电子元器件及材料、压缩机元器件、新材料等的生产和研发。公司产品主要应用于电子、通信、消费电子产品、工业电子设备、新能源等领域。

电子陶瓷是高级陶瓷的一个分支，占据了高级陶瓷的大部分市场份额。电子材料是具有信息探测、转换、处理和存储功能的新型材料，广泛应用于微电子、激光、传感器、光纤等高科技领域。电子陶瓷按应用范围可分为固定陶瓷、电真空陶瓷、电容陶瓷和电阻陶瓷。电子陶瓷按产品形态可分为电路基板、芯片封装、电阻器件、固定电池组件等。随着移动通信的快速发展和电子信息技术向集成化、小型化、智能化发展，电子陶瓷材料的纳米化、高频化、频率系列化以及器件的小型化、模块化已成为行业的重要发展趋势。

电子行业的上游是陶瓷浆料、粉体等原材料的供应商，中游是电子陶瓷的生产商。下游主要用于消费电子、通信、新能源、汽车工业、航空航天和军事等领域。

目前，日本、美国和欧洲的电子陶瓷行业处于领先地位。其中，日本电子陶瓷材料种类多、产量大、应用广、性能强，约占全球市场份额的50%。美国在基础研究和新材料开发方面具有优势，约占全球市场份额的30%。而美国电子陶瓷产品侧重于航天、核能等高科技和军事工程，产业化进程比日本慢。欧洲电子陶瓷工业约占全球份额的10%。我国电子陶瓷产业规模总体较小，高技术电子陶瓷器件生产水平与发达国家还有较大差距。

日美厂商控制上游关键陶瓷粉供应。在先进陶瓷技术中，粉体制备是核心技术。高纯超细高性能陶瓷粉体的制造技术基本掌握在日本、美国等少数发达国家，这是制约我国先进电子陶瓷产业发展的主要瓶颈。智研咨询的数据显示，全球电子陶瓷粉体市场约65%被日本企业垄断。日本的酒井化学是全球电子陶瓷粉体材料生产的领导者，约占全球市场份额的28%，其次是美国的福禄和日本的NCI，分别占20%和14%。中国国瓷材料、东方锆业、三环集团等企业也有一定产能。

随着通信、计算机、汽车电子等下游应用的快速发展。中国电子陶瓷市场的规模日益扩大。陶瓷作为中国新一代信息技术产业发展的关键战略材料之一，应用领域和市场规模不断扩大。投宝研究院数据显示，2014年至2019年，中国电子陶瓷行业市场规模从346.6亿元增长至657.7亿元，其中CAGR达到13.7%，实现了快速增长。未来随着5G通信的商用和数据中心的建设，电子元器件、新能源燃料等领域的需求将会增加，国内替代趋势将会叠加。预计中国电子陶瓷行业市场规模将继续保持高速增长态势，预计2023年将超过1145亿元。

陶瓷电容器可分为单层陶瓷电容器(SLCC)、多层陶瓷电容器(MLCC)和铅多层陶瓷电容器。多层陶瓷电容器(MLCC)由三部分组成:内电极、陶瓷层和端电极。其介电材料和内部电极以交错方式堆叠，通常称为单片电容器。MLCC主要用于能量存储和交换，交流电阻和DC电阻，以及浪涌电压抑制。由于其耐高压、耐高温、高频、体积小、电容高等特点，MLCC在成本和性能方面已经成为主要的陶瓷电容器。据中国电子元器件行业协会统计，2019年全球电容器市场中，MLCC占整个电容器市场的93%。

MLCC需求持续上升，中国MLCC产业规模持续扩大。目前，中国已成为世界消费电子产品的主要生产基地之一，成为世界陶瓷电容器的主要生产国和消费国。从MLCC的需求规模来看，根据中国电子元器件行业协会的数据，2019年全球MLCC市场规模为158.4亿美元，MLCC出货量接近4.5万亿。预计2023年市场规模将超过180亿美元，年均复合增长率为3.25%。近年来，随着消费电子、工业、通信和汽车等下游市场需求的不断增加，中国MLCC市场迅速扩大。2019年，中国大陆MLCC产业市场规模约为438.2亿元，预计2023年将达到533.5亿元，CAGR为5.04%，高于全球平均水平。预计5G时代MLCC需求将实现稳定增长。

消费创新、5G基站建设和汽车电子发展构成了MLCC需求增长的三大驱动力。MLCC的下游市场主要包括电子工业的各个领域，如消费电子、工业、通讯、汽车和军工等。摩根士丹利数据显示，消费电子是主要应用领域，约占整体市场的44%。5G建设将带动智能手机、服务器、基站等MLCC总需求，产品结构将切换到大容量MLCC。汽车电子化、自动驾驶、新能源汽车加速渗透、车辆法规MLCC也是未来应用的长期趋势。

目前，全球MLCC市场主要由日本、韩国和台湾省占据。根据工业信息网的信息，日本厂商优势明显，村田和Sunpower公司占全球市场份额的44%。从企业来看，日本的村田和韩国的三星电子占主导地位，分别占31%和19%，中国台湾省的郭巨占13%。风华高科是mainland China的主要代表厂商，市场份额较小。从产能来看，目前中国MLCC需求占全球的70%，但国内厂商产值不到10%。据智研咨询统计，日本村田以1000亿件/月的产能领跑全球MLCC市场，韩国三星电机以800亿件/月的产能紧随其后。日韩MLCC巨头深耕行业多年，在上游材料端有深度布局，具有先发优势。大陆厂商在技术和规模上相对落后，与台湾部门的差距也在逐渐缩小。但与国际领先企业相比，整体技术实力、收入规模、市场份额仍有较大差距。

公司主要产品包括光纤陶瓷插芯和套管、陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基板和手机外饰件等。从各产品的应用领域来看，光纤陶瓷插芯和套管主要用于5G基站建设、光缆连接和数据中心建设等。手机外观部分主要用于5G手机终端；MLCC、陶瓷基板、陶瓷封装基座等其他基础电子元器件或半导体元器件可广泛应用于5G基站建设或多个5G商用领域。

公司坚持“材料加”的企业战略，不断推进新产品的研发和新市场的开发。公司一开始是做固定电阻的。为打破产品结构单一的困境，公司不断推出和研发新产品，包括片式电阻器用氧化铝陶瓷基板、光纤用陶瓷插芯和套管、MLCC、燃料电池用电解质基板(SOFC)、陶瓷封装底座(PKG)等产品，并实现量产。许多产品打破了海外企业的垄断格局。公司产品结构优化升级的同时，多种产品在细分领域也取得了突出成绩。我公司陶瓷插芯、电阻器用陶瓷基体、氧化铝陶瓷基板的产销量分别占全球70%、55%、50%，居世界第一。

凭借优质的产品，公司积累了大量优质的客户资源。在通信元器件领域，公司的光纤陶瓷插芯已成为业内知名品牌，产品得到了欧美知名企业的认可。泰科、费诺、胡贝尔、法国、RADIALL等世界知名光纤连接器制造商都是该公司光纤陶瓷插芯的客户。该公司的手机用陶瓷盖已在小米、一加等手机厂商的终端产品中使用。在电子元器件领域，公司生产的氧化铝陶瓷基板产品的理化指标和性能达到了同类产品的国际先进水平，进入了美国Vishay、韩国三星电气等跨国公司的全球采购链。台湾郭巨、台湾华芯科、国内风华高科等知名厂商都是公司的客户。公司的MLCC也成为美的、康佳、格力、TCL、创维的重要供应商。在燃料电池领域，公司是全球知名的固体氧化物燃料电池系统研发和生产企业美国Bloom Energy公司的核心原材料燃料电池隔膜板的主要供应商之一。在压缩机零部件领域，公司已成为压缩机行业知名厂商空 gmcc、凌达、李海的第一供应商。公司重视与优质客户建立战略合作关系，努力成为其战略供应商，积极参与客户产品设计，解决客户生产和应用中存在的问题，提高公司竞争力。优质的客户群是公司业务稳定持续发展的保障。

一、电子陶瓷水龙头

三环集团创建于1970年，主要生产销售陶瓷基板和固定电阻器；1996年，氧化铝陶瓷基板投产，切入芯片制造领域；2001年，MLCC投产，研制生产光通信用陶瓷元件。R&D和SOFC在2004年生产，进入新能源应用领域；2007年PKG自主研发并量产，为晶振器件提供核心配套材料；R&D和2009年生产氮化铝陶瓷基板，为半导体功率模块提供有效的散热解决方案；2014年在深交所上市；2015年生产陶瓷矩阵，获得小米最佳战略合作伙伴；2017年收购德国唯美思时，提升了设备的技术能力。

第二，商业分析

2015-2020年营业收入从24.89亿元增长至39.94亿元，复合增长率为9.92%，同比增长率为46.49%。2021Q1营收增长117.56%至13.09亿元；归母净利润由8.74亿元增长至14.4亿元，复合增长率10.50%，20年同比增长65.23%。2021Q1归母净利润增长165.25%至4.9亿元。归母净利润从7.97亿元增长到12.47亿元，复合增长率9.37%，20年同比增长56.83%。2021Q1归母净利润增长165.53%至4.19亿元。经营活动现金流从5.29亿元增加到11.75亿元，复合增长率为17.30%，20年间下降了31.48%。2021Q1经营活动现金流增长56.21%至3.95亿元。

产品方面，2020年通信元器件收入增长43.17%至13.36亿元，占比33.46%，毛利率下降3.11pp至51.17%；电子元器件及材料收入同比增长56.87%至13.18%，占比33.00%，毛利率同比增长9.77pp至56.45%；半导体组件收入同比增长38.44%至6.64亿元，占比16.63%，毛利率增长1.29pp至45.05%；压缩机收入同比下降1.73%至1.17亿元，占比2.94%；其他已实现收入同比增长57.79%至5.58亿元，占比13.97%。

2020年，公司前五大客户实现收入4.91亿元，占比12.28%，其中最大客户实现收入1.05亿元，占比2.63%。