收益率曲线(债券收益率曲线的形状)

根据上周发布的4月份货币政策会议纪要，美联储官员认为，美国经济复苏可能比此前想象的要慢，需要采取更多措施来更好地支持经济。

基于此，在讨论出台更多支持经济的措施时，美联储官员首先提到了“收益率曲线控制”，讨论了为短期利率路径提供更详细的指导，并为长期利率设定上限。

事实上，一段时间以来，随着疫情对美国经济前景的不确定性不断增加，除了负利率之外，市场对美联储是否会采取以收益率曲线控制信息资源的政策的讨论也日益增多。

美联储官员首次发言。

收益率曲线控制的本质是一种利率工具，通过设定各期限收益率的目标水平，将收益率曲线保持在理想水平。美联储上一次采用收益率曲线控制是在上世纪40年代。

日本银行多年来采用收益率曲线控制法，确保日本10年期国债收益率保持在0%(日本基准利率为负)。今年3月，澳大利亚储备银行也表示，他们将把3年期政府债券的收益率设定为0.25%。

过去一个月，多名现任和前任美联储官员也表达了收益率曲线控制政策的可行性。

美联储副董事长克拉里达(Clarida)最近表示，控制收益率曲线是美联储可能用来管理长期利率的另一个补充工具，并将成为其未来研究的主要政策，因为日本和澳大利亚的央行正在采用这种方法。他表示，美联储迄今采取的行动通过放松金融环境为美国经济赢得了更多时间，但如果疫情和相关经济低迷持续下去，已经采取的措施的积极影响将受到威胁。

克拉里达强调，当前的危机对需求方的打击可能大于供给方，并将减缓而不是加速通胀。此外，目前经济趋势仍难以预测，因为可能会有很多情况，这取决于病毒控制措施的成功。然而，他仍然认为，从今年下半年开始，经济将会增长，失业率将会下降。

圣路易斯联储总裁布拉德表示，无论是否采用收益率曲线控制策略，市场利率都将保持低位。

这个说法是对的。为应对疫情引发的危机，自3月份以来，美联储共购买了1.4万亿美元各种期限的国债，从而降低了长期国债的收益率。

过去一个半月，基准10年期美国国债收益率一直徘徊在0.66%左右，仅略高于3月份创下的0.5%的历史低点。美国债券市场一夜之间关闭。截至26日《中国经营报》记者发稿，10年期美国国债收益率为0.657%。

然而，如果美国国会通过新的纾困计划，为了筹集数万亿美元的纾困资金，美国财政部势必会发行更多的政府债券，这将给美国债券收益率带来上行风险。如何保持长期债券的低收益率，从而抑制借贷成本，成为下一个关键问题。

亚特兰大联邦储备银行前主席洛克哈特表示，控制收益率曲线是2020年晚些时候可能考虑的政策选项之一。如果实施，将加强对长期债券的管控，有助于支持楼市、汽车市场等消费市场的复苏。不过，他也指出，收益率曲线的形式和期限之间的利差并没有抑制目前的经济活动。

纽约美联储银行前市场分析主管Steven Friedman认为，“限制2-3年期收益率”和前瞻性指导方针的结合将非常有助于财政部保持低融资成本。

现任彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)前美联储官员约瑟夫加尼翁质疑，收益率曲线控制是否会产生与大规模资产购买“完全不同的结果”。在他看来，如果政府债券收益率开始上升，那么美联储宁愿选择增加资产购买力并“打压”。他还认为，“退出过程会有点混乱。他们担心这一点，所以他们宁愿做他们正在做的事情。”

下一步将是收益率曲线控制？

花旗银行(中国)有限公司财富管理部投资策略部负责人吴静静在接受第一财经记者采访时表示，美联储空之前的刺激政策已经影响到美债收益率曲线，使曲线的短端在一段时间内保持相对平静。收益率曲线控制的倡导者认为，随着短期利率趋近于零，保持长期利率下行可能成为刺激经济越来越有效的政策选择。此外，这种方法还有助于防止经济衰退或减轻衰退的影响。

“美联储官员在4月份的政策会议上讨论的想法包括，为短期利率路径提供更详细的指导，并将长期利率限制在较低水平。”她说，“美联储现任董事会克拉里达和布雷纳德，以及美联储前任主席伯南克和耶伦都表示，美联储应该考虑使用收益率曲线控制措施。美联储现任主席鲍威尔也表示，他对此持开放态度。因此，美联储不可能采用这种政策。”

华创证券首席宏观分析师张羽表示，通过梳理操作收益率曲线的历史经验，我们可以看到，在危机时期，为了满足发行国债的需求，在央行购债空接近上限时，可以通过“前瞻性引导”的效果，将国债利率稳定在适当水平，降低发债成本，降低维持利率水平所需的购债规模。

在她看来，美联储有必要采取收益率曲线控制。首先，通过控制收益率曲线，美联储将能够有效地管理收益率曲线中每个期限的利率水平，从而保持政府债券的发行成本较低。其次，由于收益率曲线控制具有对未来利率水平进行前瞻性引导的效果，也有可能降低美联储要求的债券购买规模。

美国银行的研究报告指出，到目前为止，美联储的宽松政策可能是基于严重的衰退，而不是战后最严重的衰退。对于美联储来说，负利率似乎是最后的选择。因此，下一个明显的潜在步骤是实施收益率曲线控制。

美国银行认为控制收益率曲线有很多好处。首先，也是最重要的，它使控制曲线的长端变得更加容易。其次，这极大地降低了2013年再次爆发缩减恐慌的可能性。三是强化财政刺激，因为它阻止了利率的正常上升和民间支出“挤出效应”。第四，它确保了当经济走出深渊时，债券收益率的上升不会放缓。

但渣打银行(中国)有限公司中国财富管理部首席投资策略师王欣杰在接受第一财经记者采访时表示，收益率曲线的控制实际上会对美国本身或美联储本身产生比较大的副作用，可能是不愿意承受。

“目前美联储在控制长期利率时，采用的是回购方式，即通过加大回购力度或购买量来降低收益率区间。但要控制收益率曲线，不是数量，而是上限。也就是说，如果你想将收益率，尤其是长期收益率保持在较低的目标水平，美联储需要以无限或大幅的方式购买长期债务。”他表示，“当然，这将释放大量流动性，但这种流动性不是美联储一开始就能控制的，因为它在压利率上限，无法估算购买金额。这会造成很大的风险，所以我认为这项政策不会成为美联储的优先事项。”

他补充称，目前，央行明确宣布控制收益率曲线的是日本和澳大利亚。然而，它们在国际市场上的长期债务规模无法与市场上10年以上的美国国债规模相比。事实上，日本国债大部分集中在日本，澳大利亚的规模更小。

此外，他还指出，由于基本上市市场的所有风险资产都是以美国国债收益率定价的，因此收益率曲线的控制将对整个金融市场的金融资产定价产生非常直接的影响。“因此，即使美联储可能愿意做一些试运行，也不会优先考虑这一政策。”