巴菲特富国银行(巴菲特为什么买富国银行？)

图片:陈

作者:王玉东少数投资

许多投资者对银行股并不乐观。一是银行资产质量有问题，实际坏账率远高于披露值。第二，我觉得银行的高盈利能力很难维持。

上世纪90年代，美国银行股经历了一场危机，不良率居高不下，大量银行退出市场。然而，巴菲特在1989年开始收购富国银行。30年间，他赚了几十倍的回报，成为投资领域的经典案例。

这期间经历的风风雨雨，也是我们反思中国银行股票投资的宝贵素材。

在危机中，购买富国银行

巴菲特从1989年开始收购富国银行，当时信息资源丰富的国家正处于危机的漩涡中。

当时加州的房地产市场正由盛转衰，富裕国家是加州抵押贷款最多的银行。

与此同时，美国银行业也在经历优胜劣汰。不小心放贷的银行不时会被曝出负面消息，甚至破产。从1980年到1990年，美国的商业银行数量减少了大约20%。

市场普遍担忧富国银行将因坏账激增而被淘汰，这反过来说明富国银行股价持续下跌。

在这样的情况下，巴菲特以1.5倍PB和7倍PE买入了富国银行85万股。巴菲特对市场担心的极端情况分析如下:

事情正朝着最坏的预期发展。

由于坏账大幅增加，富国银行计提13.35亿美元减值准备，以应对可能出现的损失，从而减少账面利润。富国银行的股价也下跌了近50%。

当市场恐慌时，巴菲特继续买入富国。1990年10月，伯克希尔·哈撒韦成为富国银行的最大股东，持有10%的股份。

1992年和1993年，巴菲特继续增持1.2倍和1.5倍PB。到1993年底，富国银行的股价已经比翻了一番，年化收益率达到26%。随着20世纪末的牛市，PB在2000年底达到了3.6倍。

巴菲特在这10年里赚了10倍的利润。

资料来源:巴菲特投资案例集，伯克希尔年报。

押注优秀的经理

让我们回到1989年，巴菲特第一次收购富国银行的时候，简单看一下当时它的基本面。

当时富国银行的ROE为24.5%，高于同业平均水平，但一级资本充足率仅为4.95%。换句话说，富国银行在20倍以上的杠杆率下，实现了高回报率和高风险。

这是什么概念？我们可以和中国的银行业做个比较。

我国主要银行核心一级资本充足率趋于10%以上。比如2019年上半年，工行核心一级资本充足率为12.74%，所以工行只使用了10倍左右的杠杆。相比之下，当时富国银行的杠杆非常高。

那么，巴菲特为什么愿意买一家风险这么大的银行呢？

重要的一点在于强调对富裕国家的管理:

“在富国银行，我认为我们找到了银行业最好的经理——卡尔·莱卡特和保罗·哈森。”——巴菲特1990年致股东的信

巴菲的老搭档查理·芒格对此评论道:

“当巴菲特买下富国银行时，他打赌Reichardt不是一个愚蠢的银行家，这是对经理的赌注。我们认为他们会比其他人更快更好地解决问题。”

“如果我只能买一只股票”

故事远没有结束。富国银行在10年内翻了近10倍，远非投资神话。

我们要知道，虽然富国银行的股价在1990年至2000年上涨了900%，但其同行——花旗集团、摩根大通和汇丰银行的股价分别上涨了2122%、1163%和1833%。相反，巴菲特的富国表现不如银行业。

这是否意味着巴菲特做出了错误的选择？

俗话说“风大草壮，板荡知清官”，2008年的次贷危机让富国银行名声大噪。那一年，美国银行股平均下跌70%，花旗甚至暴跌98%至0.07倍PB。虽然富国银行已经从1倍PB左右下降到0.42倍，但与同行相比还是幸运的。

在风暴中，巴菲特喊道:

“如果我所有的资金只能买一只股票，那我就买富国银行所有的股票！”,

如果你再回到上表，你会看到自金融危机以来，巴菲特一直在买入富国银行的股票。

金融危机后，富国银行的风险控制能力得到了市场的认可。不仅股价开始企稳回升，估值水平甚至开始长期领先花旗等其他银行，成为美国零售银行的领头羊。

摘要

巴菲特收购了富国银行。首先，从长远来看，富国银行的管理层可以做好银行业务。

其次，我们可以看到，每次巴菲特买很多，他都是市场上的“少数”。当其他机构和个人投资者的判断出错时，他往往会出手。因此，超额收益也就获得了。