之前我们讲了很多价值投资，很多人对价值投资有很深的理解。今天我们来讲讲价值股对应的投资，即如何选择成长股。这本书的作者不是著名的费希尔大师，而是一位名叫海瑟曼的作者。这本书通常与费希尔大师的书一起出售。今天，我们从这本书开始，因为它更容易理解，也更容易操作。稍后我们会给大家讲讲费希尔大师的书，让大家学习，加深记忆。这本书也受到了很多投资大师和专业投资者的好评。它融合了巴菲特、费舍尔、格雷厄姆、罗杰斯等人的投资理念，也是对华尔街的经典解读。我们开门见山，不多说。

所有的投资者都会说，如果我当时买了某个公司，我现在会有更多的钱，更多的钱，但投资永远不会有如果。微软在1990年购买了1000美元。十年后，市值接近100万美元。谁都能数清这些账目。关键是你如何在1990年找到微软，坚定不移地收购微软并持有。其实我们可以看到微软有一个成为大牛股的特点，那就是每股收益，这一点是最明显的。从3美分到70美分，每股收益增长了20多倍，股价增长了40多倍。如果恢复股价的拆分，微软带来的收益将是1000倍。所以这就是股市带来的利润放大效应。利润稳定增长的公司，往往会看到资本市场的大幅上涨。1961年，有一对夫妇，当时很有钱，但是他们管理不了这笔钱，所以他们把省下的5万块钱给了一个老乡，然后他们就再也不想吃东西和喝酒了。直到他们去世，原来的5万美元变成了8亿美元。这位老乡就是沃伦·巴菲特。

为什么美国人比中国人更容易接受长期持有的想法，因为他们有资本利得税？如果你赚钱，你就得交税。赚100元，交20元税，这让他们很难做差价和短线操作。简单的扔进去长期持有。或者找个机构帮他们投资。其实这样平抑了股市的波动，人们更注重成长和价值，对好消息和概念不是特别感兴趣。

那么问题来了，微软的利润增长这么快，是别人瞎了眼吗？视而不见？绝对不是。大家不买的原因是觉得贵。叠加价格因素很难判断。就像查理芒格说的，如果问你哪匹马会赢，十有八九你都能猜对，但是一旦把赔率加进去，这个事情就不确定了。很多时候即使猜对了也赚不到钱，但如果想赚钱，往往猜错了。

既然要找微软，首先就要排除假成长型公司，它们有一些投资者可以把握的特点，比如竞争！竞争是对盈利能力的威胁。如果你选择的公司处于价格竞争的红海，不太可能成为成长型企业。例如，在1990年，你可以在美国购买微软，同时，你可以购买许多计算机公司的股票。如何选择一个软件和一个硬件？显然只有一个微软，只能用微软的系统。其他计算机公司也进入了激烈的价格竞争。有些短期看起来不错，但长期来看不可避免会受到影响。作者引用了什么作为康茂达，巴勒斯，这些企业现在基本上是未知的。有一家公司老七也知道，就是生产硬盘的Emmega。当时，股价从几美元涨到了137美元，但从那以后，制造的硬盘越来越多。他也不得不降价。2002年的利润只有1997年的30%，股价随着上涨而下跌。

当然，为了更好地了解公司的经营情况，我们必须熟悉财务报表。之前我们借了一本书教你怎么看财务报告，也和你讨论过。你可以回顾一下。这里只说重点。

在资产负债表上，总资产=负债+所有者权益。而一个正常的公司，所有者权益远远大于负债。然后还要看留存收益，也就是所有者权益的变化。当利润产生时，有多少被再投资，有多少被分配。如果全部用于再投资，就不是好公司。说明他需要不断的投资来维持自己的地位，而作为股东，你可能无法通过他的利润来实现。这家公司的发展值得我们怀疑。当然除了投资控股公司，他本来就是投资的，所以不配置再投资是正常的。比如巴菲特同志从来不分红，因为巴菲特认为钱在他手里更有效率。

格雷厄姆提出了一个模型，将市场分为进取型投资者和防御型投资者，股价往往徘徊在这两类投资者的股价预测之间。

让我们从防御性投资者开始，他们通常认为最糟糕的事情是他们购买的公司破产。那么防御性投资者应该首先考虑一家公司赚的钱是否比花的多。这是自给自足的关键。如果一个公司能自给自足，那么它就能稳定地运营。而且还能给股东带来或多或少的回报。在本书中，我们还将学习如何调整利润表，然后得到公司的防御性股价，即公司最糟糕的情况。

其次，它是一个激进的投资者，主要特点是分摊费用，比如100万元的R&D，但未来5年可能会盈利，所以每年的费用只能算20万。此外，我们还应该计算机会成本，看看扣除机会成本后是否有盈余。经过这样的调整，很多企业都会显现出瑕疵。有些公司看似利润尚可，但扣除机会成本后，却是负数。所以这样的公司不值得投资。

拿到报告后，可以先简单看一下。其实之前已经说了方法，现在只说几个重点。首先要挑出非经常性损益。例如，出售房屋和土地的公司必须首先排除这些。因为卖房是不可持续的，你想买的公司是一个通过主营业务不断创造价值的公司，而不是一个通过卖房卖地粉饰报表的害群之马。如果遇到这种非经常性的得失，一定要消除，或者更加小心，干脆删除。世界很安静。

其次，商誉等无形资产太高，要谨慎。无形资产也是资产的一部分。如果这部分超过20%，就很成问题了。任何一件事都可能使无形资产大幅缩水，资产缩水，但等式另一边的负债不会减少，所以只有所有者权益会缩水，然后资产负债率会增加。因此，即使品牌公司高估了自己的商誉，这部分也应该剔除。

第三，注意产权比例，即有息负债除以所有者权益。比例越低，信用评价越高。换句话说，你背负了多少债务来支付利息，除以你的总资产减去负债。比如你家有一套1000万的房子，贷款700万。首付后，你家没钱了。那么你的产权比例是700除以1000-700，最终等于230%，这个比例还是挺高的。这意味着你每1美元的净资产，就需要承担2.3元的负债。这基本上是它将要死亡的征兆。但在现实生活中，很多家庭其实都有这种债务结构。在投资市场，如果一家公司的股权比例超过75%，你就得远离。以你的家庭为例。买1000万的房子，贷款不要超过420万。真正富有的人不会把自己置于金融危机的风险之中。

第四，看公司的销售额增长，一个公司的业务好坏，主要看销售额能否增加。看一个人有没有出息也是这个道理。不要把年轻人逼入贫困。大学毕业挣2000很正常。关键是你有没有增加。有的人3-5年月薪1万，10年月薪3万。而且很多人大学毕业都是5000，或者10年后5000，所以你一眼就能知道这两个人哪个更有前途。至于这两个人的开销，就不用看他们了。和公司是一样的。先别管他的成本，只看收益。营收一直在增长，最近5年销售收入增长率达到30%，说明这是一家不错的公司，至少产品供不应求，没有竞争对手。

第五，注意薪资发放比例。如果工资支付总额超过净利润的15%，要小心。一个把所有钱都寄给自己的公司，你敢投资吗？

因此，区分超长期优质业务并不难。比如作者箭牌公司，卖口香糖的，虽然知名度高，没有无形资产，但基本没有非经常性损益。说明公司诚实低调。没有必要夸大资产。产权比例很健康，完全没有负债。你说气人，收入年增长率高达42%，工资支付比例只有3%。这样的公司会分分钟脱颖而出，然后算出来。10年后大家还会吃口香糖吗？我相信会的。所以这仍然是一个非常长期的业务。排除你该不该买的问题，下一个问题就是买什么价格。明天开始学习防御性利润表，就是告诉你什么样的价格被低估了。不买股票又想稳定盈利又不想冒太多风险的朋友要注意了。明天见。